B体育机械设备行业：曙光初现？从PPI看库存周期拐点

　　B体育CPI 环比改善，PPI 实现触底回升。根据国家统计局数据，7 月全国CPI 同比-0.3%，环比+0.2%，实现6 个月以来首次环比正增长；整体CPI 受食品价格的阶段性下降有所承压，若剔除食品和能源，核心CPI同比+0.8%，环比+0.5%，消费需求稳步扩大。7 月全国PPI 同比-4.4%，环比-0.2%，同比环比均降幅收窄，实现触底回升；结构性看B体育，石油天然气开采、黑色采选、黑色冶炼等大宗商品端均出现较大幅度的环比改善，制造业企业进入去库存的末端，政策发力+企业生产信心提振有望带动PPI 持续回升。

　　PPI 指数较产成品库存更为领先，预计去库还将持续。库存是企业微观决策的依据，而PPI 则反映生产端的供需关系，可作为存货数据的替代B体育，PPI 同比变动和工业产成品存货同比变动高度相关，且PPI 领先一期。目前，工业企业正处于主动去库存的末期，PPI 触底回升在生产端释放积极信号，企业去库存加速，库存底有望于23Q4 出现。

　　库存周期的扭转是每一轮新周期开始的信号。工业企业的盈利能力与库存水位相关，工业企业产成品存货周期约为40 个月，包括被动去库存B体育、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个阶段，其中主动补库存阶段库存从底部反弹，伴随着盈利的持续上升，是经济活动繁荣阶段。本轮周期开始于2020 年3 月，截至目前已经过29 个月，当前时点处于去库存的阶段，接近本轮库存周期的尾端。自2022Q4 开始，我们观察到持续的信贷增加、库存下行，到2023 年7 月，行业仍处于加速去库存阶段，企业盈利拐点或随着库存低而出现。

　　工业企业产成品库存位于低位B体育，顺周期板块蓄势待发。我们建议关注（1）长周期景气度向上的周期品：包括船舶海工-中国船舶（和军工组共同覆盖）、中国动力（和军工组共同覆盖）、亚星锚链、海油工程等。（2）周期复苏和估值修复在即的资产：包括通用自动化-安徽合力、杭叉集团、国茂股份、汇川技术（和电新组联合覆盖）等，出口产业链-巨星科技、米奥会展、浙江鼎力等，工程机械-三一重工、徐工机械、恒立液压等B体育。

　　风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。