B体育首次覆盖报告：工程机械行业拐点来临下的首选

　　B体育工业企业利润出现向上拐点印证复苏即将到来，后续看好通用设备与专用设备行情：目前企业端从去库周期进入到补库周期，制造业PMI（新订单-产成品库存）指数出现反弹，工业企业月度利于23年8月出现向上拐点。

　　工程机械国内需求出现边际改善：目前国内挖掘机销售已经实现连续两个月份环比10%的增长，销售数据实现一定程度修复。根据保有量数据测算理论上每月挖掘机因存量替换产生的需求为8千台，而2023年9月挖掘机销量仅为6263台，从数据来看表明挖掘机销量已经见底。

　　工程机械出口端具备增长潜力：一带一路下工程机械出口将打开新的成长空间，中国的工程机械公司充分受益于中国对于俄罗斯、中东地区、南美地区等一带一路多个国家以及地区的基建输出。

　　主机厂利润率今年出现较强改善：工程机械上市公司实现营收1932.4亿元，同比增长11.8%，归母净利润157.9亿元，同比增长20.74%。2023年上半年原材料以及海运费价格下降，导致主机厂利润率回升明显，预计全年利润增速快于收入增速仍有持续性。

　　市占率持续提升验证竞争力：2022年柳工在国内地区的市占率为3.28%，较2021年增长0.07pct，较2013年增长1.2pct，柳工的国内市占率整体呈现提升趋势，显示出柳工较强的核心竞争力。

　　股权激励激发公司活力：根据股权激励目标测算，预计24-26年公司利润总额将不低于9.5亿元、10.7亿元B体育、11.9亿元，股权激励保证业绩下限提供安全边际，同时在股权激励驱动下，管理层有较强动力进行降本增效。

　　对标卡特比勒B体育，柳工具备较大成长空间：行业规模效应较为明显B体育，卡特彼勒毛利率与净利率伴随着收入规模增长而呈现提升趋势，对标卡特彼勒2022年收入规模为594.27亿美元，归母净利率为11.28%，而柳工2022年收入为264.8亿元，归母净利率仅为2.26%B体育，故预计柳工仍有较大提升空间B体育。

　　投资建议：我们预计公司22-25年净利润复合增速为35%。预计23与24年市盈率分别为11.39倍与9.92倍。我们给予2023年柳工PE为15倍，目标价格8.1元，首次覆盖给予“买入”评级。