国金策略：8月金股策研B体育

　　B体育5月以来在人民币贬值的压力下，A股呈现反复调整。期间，背后影响逻辑有二：一是中美经济预期差持续收窄；二是中美货币政策预期背离，导致国内信心下降及资本流向美国。只有上述掣肘因素“被击破”A股方有望走出阶段性反弹甚至反转。

　　展望8月，我们维持《翻多A股：8月将可能成为新一轮上涨行情起点》报告的方向判断，但不宜冒进。具体来看，（一）最快2023Q3美国经济实质性衰退或将开启，通胀亦将加快回落，回首7月将可能是其货币政策首次转向的“拐点”。事实上，美国制造业乏力，呈现趋势性下降；消费需求开始走弱，尤其是居民资产、杠杆率及非循环贷款等代表消费能力的指标已经出现拐头向下；叠加CPI扩散指数及粘性CPI回落，预计类似“80年代”里根时期，最快2023Q3美国通胀与经济将可能共振回落。 （二）美联储“静待观察”的指引，相比此前表述已是明显“偏鸽”。倘若后续更多数据表明：核心通胀将开始较为明显的回落B体育，预计美联储年内将不再加息。事实上，CME FedWatch Tool显示年内再次加息的概率均在30%以下，甚至2024H1已显示出降息预期。（三）国内经济已观察到“筑底”迹象。从制造业来看，用电量增速按季环比改善，企业利润增速在净利率改善及工业增加值的叠加影响下趋于修复；考虑到产能利用率已出现回暖迹象，意味着企业资产周转率+净利率回升，将有望进一步提振ROE水平B体育。从消费端来看，二季度国内总需求（社零+进口成品）2年复合增速再次拐头回升，主要因为消费能力（薪资&就业）改善，故更具备可持续性。（四）政治局会议召开，有望化解地方债务及房地产等风险，提振市场对国内经济复苏的信心。归纳政策亮点有三个方面：（1）仍有降息预期，化解地方债和支持民企；（2）促消费能力（薪资和就业）已经上升到一个新的高度；（3）产业政策方向仍有加码支持的可能性，包括：房地产、人工智能，先进制造和数字经济。

　　综上，展望2023Q3：一方面，中美经济预期差有望再次走阔；另一方面，中美货币政策或转向“趋同”，意味着人民币汇率的贬值压力将有望得到缓解B体育，在强化国内经济复苏预期的同时，也将带来海外资金回流，盘活A股市场流动性。考虑到国内经济的“被动去库”（复苏加速）阶段尚未确定，建议乐观而不冒进，真正的牛市尚在酝酿。

　　8月配置建议：我们判断在经济弱复苏、情绪面及流动性改善的背景下，（一）成长风格大概率会持续性受益，配置方向包括：（1）一是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（3）医药生物或受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升；（4）电力设备有望反弹，包括：大储、充电桩、电网、光伏（HJT）等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域；（5）AI依然有机会，将受益于业绩拐点逐步清晰+流动性趋势回升+机构加仓，但大概率出现分化，择股性价比方向。（二）政策驱动下的“大金融”，包括：（1）以房地产为“锚”，辐射的银行及地产链方向，持续性一般在1个月左右，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活跃资本市场”，相关细则或陆续出台，交易量弹性较大的公司下半年盈利预期差可能最大；另一方面B体育，券商亦受益于人民币汇率企稳，情绪面回升及流动性改善。

　　1、推荐中长期理由：平台化布局，长期受益国产替代。公司三位一体布局，业务覆盖电子产品、研发服务和高级别智能驾驶解决方案，主要客户包括一汽、上汽、广汽等国产主机厂、知名 Tier1 供应商和造车新势力。公司自研 ADAS 产品打破国际垄断，在中国乘用车市场占比 3.6%，自主品牌中占比 16.7%，是唯一进入前十的本土企业。公司车身电子产品覆盖范围广泛，在域融合趋势下具备先发优势。智能网联时代汽车价值链向中国转移，汽车智能化升级推动产业格局生变， 国产汽车出海加速，自主品牌国内市占率有望从 22年的 46%提升至 2030 年的 60%，公司迎来本土供应链崛起良机。

　　2、短期催化：行业β向上，公司客户和产能双轮驱动。我们认为，随着标准出台、政策落地，下半年辅助驾驶配置车型价位将持续下探、L3级智能驾驶前装渗透率加速提升。公司ADAS具备低成本优势、ADCU具备先发优势，同时多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。

　　3、风险提示：原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险B体育。

　　1、推荐中长期理由：电机下游应用场景多元，市场空间广阔+公司绑定头部车企，技术，成本竞争优势显著。

　　1、推荐中长期理由：智能化渗透率持续提升背景下，行业具有长期贝塔，公司作为智能驾驶龙头，产品覆盖L1-L4级自动驾驶，在智能驾驶级别持续向上迭代的过程中具备持续的成长性。

　　3、风险提示：智能车销量不及预期，L3落地时间不及预期，订单交付不及预期。

　　1、推荐中长期理由：（1）公司阿尔法属于强，液压件开拓农机、高机市场，实现穿越周期的成长。（2）公司丝杠产品放量在即，有望成为国产丝杠龙头，引领国内高端丝杠国产化进程，打开公司成长空间。（3）工程机械需求筑底阶段，明年有望周期反转。

　　3、风险提示：挖机销量不及预期，海外市场开拓不及预期，新产品开拓不及预期。

　　1、推荐中长期理由：船舶周期向上，需求端二十年船舶大周期行业复苏，扩张需求+替换需求共振，2021/2022年新造船订单同比增长130%/8%。同时供给端逐渐出清，这轮周期上行高价质量船舶占比提升，同时本轮扩产较为谨慎，市场份额继续向头部集中。公司作为国内造船龙头，集团层面全球市占率可达30-40%，有望充分受益。

　　1、推荐中长期理由：深度参与海外AI相关高速产业链PCB配套研发，未来三年有望保持复合50%增长。

　　1、推荐中长期理由：国内金融行业领先的平台型软件产品提供商，是集中交易、CRM、投行等应用领域的龙头之一。在信创、分布式等前沿技术中拥有较为明显的先发优势。近期增长主要依靠机构业务、财富管理、资产管理等业务的推动。远期，行业正处于架构转型期，券商分布式核心交易系统的格局或将面临洗牌。作为本轮架构革新中案例落地最快、最多的公司，有望抓住技术领先的窗口期提升在证券核心交易系统的市占率。

　　2、短期催化：To B金融科技公司带来穿越周期的刚性建设需求。公募基金占公司整体营收比重不足5%，预计受降费情绪影响较小。本轮券商基金系统架构升级，整体业务高景气不改，A5信创版交易系统、极速交易、机构业务依然需求较高，目前在手订单增速预计高于全年营收，可对公司未来高增形成支撑。顶点上半年未来得及结项的注册制相关业务多于下半年确认，同时受益于机构业务高景气，增长加速，预计全年扣非净利增速高于营收增速。

　　1、推荐中长期理由：迈为股份是光伏行业中HJT电池技术路线%，在行业内处于独一档水平的存在。从技术第一性原理的角度来讲，HJT工艺步骤简洁，结构对称，理论极限效率高，有望在未来电池技术路线迭代中脱颖而出，成为市场主流。迈为股份有望直接受益。

　　2、短期催化：（1）从下游降本增效的角度，0BB，银包铜工艺目前均已看到实质性进展，有望在Q3陆续导入，降本增效路径十分清晰。（2）从股价的角度，年内TOPCon的大规模投/扩产、超额盈利非常吸引眼球，加上2022年HJT产线稼动率、电池端生产成本下降速度略低于预期，导致今年HJT情绪一直处在较低的位置，相关公司股价也有比较大幅的回调，市场对HJT的关注度也随之降到冰点。但考虑到HJT现有规模的低基数及后续扩产增速，只要出现相关的催化（如大厂扩产预期），市场对HJT的预期修复即可带来一波可观的上涨。

　　1、推荐中长期理由：母公司生长激素有望持续实现高速放量，水针剂型占比不断提升；子公司改革不断推进，盈利能力逐步得到优化；类似药有望于下半年获批上市，贡献业绩新增量。

　　3、风险提示：生长激素销售不及预期风险，集采政策风险，临床研发进度不及预期风险。

　　1、推荐中长期理由：①公司作为老牌央企，在本轮地产供给侧出清过程中享受到了竞争格局优化带来的成果：销售市占率提升，拿地利润率修复，融资成本持续下降。②公司一直深耕一二线城市，土储质量好且充足，后续有望更好享受一二线政策放松红利。③公司销售表现持续好于行业。2023年1-6月累计销售金额同比增速+30%，同期克而瑞百强房企销售金额同比-0.4%。