B体育设备更新政策跟进工程机械拐点将至？

　　B体育4月11日，工程机械板块再次迎来强势上涨，柳工、厦工股份、唯万密封、建设机械等多股实现涨停，其中柳工创下15年7月以来新高，此外，山推股份、万通液压等涨超8%。

　　首先消息面上，自大规模设备更新提出后，近期中央和地方层面都在持续推进工作，各部委陆续敲定相关领域的具体实施方案。其中比较对应工程机械的有3月27日住建部印发的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，在重点任务的第九条提到对建筑施工设备进行更新，按照《施工现场机械设备检查技术规范》（JGJ160）等要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌B体育、升降机、推土机等设备（车辆）。

　　考量这部分替换能够带来的弹性，根据民生证券3月24日发布的研报测算结果，挖掘机、装载机、叉车、压路机国二及以下标准保有量分别有38.8万、36.2万、75.7万、3.4万台，占到各自类别2023年保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%；而国二及以下的老旧机型又恰恰是污染排放占比的大头，根据《中国移动源环境管理年报(2023)》数据，2022年国二及以下工程机械排放HC、NOx、PM占全行业的比例分别为47.3%、44.5%、41.2%，随着政策的推进落实，这部分存量机型必将面临淘汰。

　　从行业高频数据来看，近期内销表现属于略超市场预期，出口方面今年预计承压。据中国工程机械工业协会统计，3月各类挖掘机销量24980台，同比下降2.34%，环比增长98.13%，连续2个月增长；其中国内销量15188台，创2022年4月以来新高，同比增长9.27%，环比增长160.2%；出口9792台，同比下降16.2%，环比增长44.62%。不过，中长期来看，随着海外渠道布局的日臻完善、核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升，国内企业依旧有望凭借技术、产品、服务等综合竞争优势不断提升市场份额。这点从近期股价相当强势、走势超显著超越大盘和行业的部分龙头个股也可见一斑，相关公司不仅定期报告反映出业绩优越，也在持续进行回购等动作，板块整体的修复进程或许不会影响龙头公司的率先走强。

　　考虑接下来行情的持续性B体育，我想另外谈到一个思考的出发点。历史上，作为与基建行业高度相关的两大产品，我们会发现重卡与挖掘机的销量增速几乎趋同；但在2023年二者的增速出现了比较明显的分化，重卡的销量从年初开启了快速上行，全年的增速也显著超过了挖掘机，这其中有一大主要逻辑就在于补库存。重卡的下游主要分为两大类，一类是主要对应物流行业的半挂牵引车需求，另一类是主要流向地产和基建的非完整车辆。物流、基建行业在22、23两年的边际变化其实都比较平稳，但销量上出现了比较明显的差异，尤其是半挂车方面，这就涉及到国标切换之下对于存量的消化B体育。2021年7月B体育，针对卡车行业的国六政策正式公布，经销商选择优先消化国五库存，在次年形成了一个比较低的基数；直到库存基本消化完成、与此同时现金流逐渐好转，经销商才会有能力和意愿进行补货。同样的补库逻辑可以应用到工程机械上B体育，前期挖掘机行业也是在消化较低标准的库存，加剧了它销量上和重卡的分岔，也形成了去年较低的基数。也就是说，即使下游的基建今年发力不是特别强、即使地产的基本面修复相对困难，上游的工程机械环节也有可能在库存和政策二者的配合之下开启新的需求周期。

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