工程机械行业 - 行业分析B体育

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　　最近三一重工的走势比较惨烈，看到很多人都说，“三”一重工要跌成“二”一重工了，今天就来讨论一下工程机械赛道。

　　这里暂时是从宏观的几个角度来分析和讨论，包括了行业增长前景、国内公司竞争力分析、未来的成长之路在哪里等，更细致具体的带图分析后面的专栏文章会带来，大家可以持续关注。

　　上游的话主要是原材料和零部件厂商，比如工程机械用钢材、液压系统、轴承、轮胎等等，代表厂商包括了潍柴动力、恒力液压、玲珑轮胎等等。

　　中游的话主要就是工程机械制造企业了，包括了三一重工、柳工、中联重科等等，具体的工程机械包括了挖掘机、起重机、推土机等等，其中挖掘机占比最高，在60%左右，其次是装载机等各种机械。

　　下游覆盖了各种基建、房地产、水泥、农村建设等具体的应用场景，需求企业包括了中国中铁、中国交建等等。

　　其实从品类上来看，工程机械分的还是非常细的，有很多针对不同场景的细分产品。今天主要来讨论一下占比最大，也是最有代表性的挖掘机。

　　挖掘机的价值量在工程机械中是最高的，功能比较全面，一定程度上可以代替其他的工程机械，同时国内挖掘机的国产替代进程是要慢于其他比如混凝土机械、装载机等等，外资品牌占有率仍在30%-40%左右，而其他的工程机械基本都已完成国产替代。所以综上所述，我们今天来讨论的挖掘机是工程机械赛道中非常有代表性的细分方向。

　　既然要横向纵向来综合对比分析企业，就不能把目光局限于国内或是国外、规模已经很大或是正处于高速发展等这些企业，对比的要尽量有代表性，主要聊一聊国内的三一重工、柳工、以及海外工程机械巨头卡特彼勒、小松集团。

　　卡特彼勒的工程机械占比在60%左右，能源和交通占比16%B体育，剩下的都是其他业务。

　　三一重工的挖掘机占比在37%左右，混凝土机械30%，起重机械18%，桩工机械6%左右。

　　柳工的土石方铲运机械占比在70%以上，包括了装载机、推土机、挖掘机等等，其余业务是其他工程机械和配件。

　　由于疫情的影响，过去的一年里国内的公司业绩增长要好于国外的B体育。三一和柳工的产品销量都有提升，整体增速要快过行业。但是从过去整体增速来看的话，海外企业的波动还是要小一些。

　　自身业绩是一方面，我们最应该关心的是公司对于投资者的回报能力。从整体的投资回报率来看，四家公司依次排名为：卡特彼勒、三一重工、小松集团、柳工。根据杜邦分析法，我们可以把投资回报率拆解成净利率、权益乘数（资产负债率）、资产周转率。

　　净利率即盈利能力方面，卡特和三一的净利率比较高，主要是因为毛利率高。毛利率高，与公司的业务结构有关，三一毛利率高的原因主要是由于挖掘机业务占比高、盈利能力强，拉动了整体的盈利能力。

　　而净利率的提高，还是要看降本控费的效果。卡特和三一这些年在费用率的控制方面一直有所改善，同时推进了智能化建设，降低了营业成本，一方面控费、一方面降本，所以拉高了净利率。

　　而卡特彼勒的回报率高，究其原因还有一方面是权益乘数高。公司的银行借款、员工退休福利负债高。

　　公司简要分析完了，再看回到行业。其实从行业来说，规模主要在于：1、销量，2、均价。

　　挖掘机下游的应用场景主要包括了基建、房地产、采矿等等，不同场景所需要的挖掘机吨位不同。30t以上的大挖主要用于采矿和基建，20t-30t的中挖面向房地产，而小于20t的挖掘机主要用于制造业和一些小型的需求项目。

　　按吨位占比来看看，大挖的销量比较稳定，在10%-15%之间，中挖占比降低至20%左右，小挖在经历了前些年的波动之后，占比在震荡中提高，始终保持在60%以上的比例。

　　由于环保管控趋严B体育，采矿业等行业的增长肯定不会太高，而基建呢，虽然疫情影响下都在说着大力推广基建，但是从数据来看，更多的财政资金还是流向保民生保市场，基建领域的增长也比较有限。所以整体来说，大挖在销量规模上不太可能出现爆发式的增长。

　　中挖呢，主要看房地产市场。根据目前地产领域融资监管力度的加强、房企买地的支出也不太容易大幅增加，所以中挖预计跟大挖一样，整体也是保持一个低增速的状态。

　　小挖主要用于小型零散工程，逻辑主要在于机械替代人工、挖机代替其他机械。前者主要在于劳动年龄人口减少，提高生产力效率是必然趋势，后者的话小微型挖掘机比较灵活，除了现有的应用场景外，拓展到其他场景也是比较顺畅的。

　　所以挖机未来的增长主要在于小挖，2016-2020年，小挖的复合增速保持在了30%以上，而且未来对比国外小挖整体60%以上的保有量来看，我国的小挖市场增长性还是比较确定的。

　　从18年四季度以来，挖掘机的价格就开始不断下行B体育，相比于18年，小挖的降价最多，达到了37%左右，而且国产品牌的小挖降价更快，甚至达到了50%。一方面来自竞争激烈，另一方面小挖的单价本来也比较低。

　　从成本端来看，上游零部件行业正经历着国产替代进程。以恒力液压、艾迪精密为代表的国产零部件企业正在占领市场。国产替代意味着成本端的降低，反过来说进一步降低了竞争者的进入门槛，生产成本低了自然卖的也要低，来获取份额，所以也加剧了挖机行业的价格战B体育。

　　至于行业未来的发展趋势，一方面可以参考量价情况，另一方面也要对比国外的成熟市场。卡特、小松这种龙头公司，都是通过全球化的布局来平滑单一市场工程机械行业的周期性波动影响。

　　而三一作为龙头企业，在国内挖机的市场份额已经提升至30%左右，高于其他竞争者，而且增速可观，正在形成对外资品牌的替代。

　　而经历了刚才这些分析，我们一定要思考这样一个问题：行业乃至公司竞争的背后是什么呢？

　　竞争的本质其实就在于产品性价比。对于挖机乃至工程机械行业来说，得技术、得性价比者，得天下。

　　上游方面，零部件国产化替代进程持续，降低了生产成本。所以对于中游机械制造企业来说，需要关注的就是盈利能力的保持和研发的投入。首先要在价格战中保持优势和份额，其次要通过研发投入，来提高产品的性能或者性价比，来实现激烈竞争中的脱颖而出。

　　研发投入方面，三一高于小松和卡特，柳工的研发强度相对来说是最低的。而从零部件自给的角度来说，三一正处于自给的建设过程中，但目前发动机、油缸等还是需要外购，供应商包括了恒力液压等等。

　　柳工旗下零部件厂商包括了传动、液压等，通过合资和自主设立子公司，也在实现零部件的自给进程。

　　整体来说，工程机械行业的周期性还是比较明显的，需要关注下游地产、基建等行业的景气度。

　　而如果落实到公司自身来说，则需要关注在激烈的价格战中，盈利能力的保持和产品核心竞争力的提升情况，具体的财务指标分析及对比，在后续的文章中会带来，请持续关注。

　　文末再次重要提醒：本文中分析的一切内容不涉及推荐股票，短线交易等内容，不作为任何具体买卖意见，只是理性分析企业本身。让大家学会通过拆解财务报表和分析财务指标，来了解一家上市公司。

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